潤田礦泉水“曲線上市”：ST聯(lián)合發(fā)起收購區(qū)域龍頭困守與資本市場突圍

快訊 2025年05月19日 20:30 1 admin

　　潤田礦泉水的資本化路徑堪稱曲折。這家成立于1994年的江西本土品牌，曾因2007年獲得軟銀賽富2億元A輪投資而引發(fā)關(guān)注，但此后因股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐漸轉(zhuǎn)向國資控股。2023年完成兩期上市輔導(dǎo)后，受消費類IPO審核趨嚴影響，潤田實業(yè)最終選擇通過借殼ST聯(lián)合（維權(quán)）（原國旅聯(lián)合）實現(xiàn)“曲線上市”。

　　此次交易的實質(zhì)是江西省國資委主導(dǎo)的“左手倒右手”式資產(chǎn)騰挪。ST聯(lián)合與潤田實業(yè)實控人均為江西省國資委，交易對手方江西邁通（持股潤田51%）系ST聯(lián)合控股股東江旅集團全資子公司。通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購潤田75.7%股權(quán)（邁通51%+潤田投資24.7%），既為連續(xù)虧損的ST聯(lián)合注入盈利資產(chǎn)以規(guī)避退市風險（2024年營收3.65億元、虧損6370萬元，逼近退市紅線），又為潤田實業(yè)打通資本市場通道，形成“國資閉環(huán)”運作。

　　區(qū)域龍頭困守，瓶裝水紅海難突圍

　　盡管潤田自稱“全國布局10大生產(chǎn)基地、覆蓋22個省級市場”，但其核心競爭力仍局限于江西本土。550ml純凈水25年未漲價（1元/瓶），成為江西市場滲透率超50%的“國民水”，但全國份額不足1%。高端產(chǎn)品“潤田翠”雖以富硒水源為賣點，2022-2024年蟬聯(lián)含硒礦泉水銷量冠軍，但2.7元/瓶的定價在農(nóng)夫山泉（2元）、百歲山（3元）的夾擊下難成氣候。

　　行業(yè)格局的固化更讓潤田舉步維艱。2023年包裝飲用水市場前五名（農(nóng)夫山泉23.6%、怡寶18.4%）已占據(jù)58.6%份額，中小品牌生存空間被極致壓縮。潤田近三年營收結(jié)構(gòu)顯示，省外市場拓展緩慢，核心收入仍依賴江西及周邊省份。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，潤田市占率持續(xù)下滑，即便上市也難以扭轉(zhuǎn)與頭部企業(yè)的實力差距。

　　未來挑戰(zhàn)：資本賦能與市場現(xiàn)實的博弈

　　此次重組雖帶來短期利好（公告當日ST聯(lián)合漲停），但長期存多重隱憂：

　　業(yè)務(wù)協(xié)同難題：ST聯(lián)合主業(yè)為數(shù)字營銷與旅游運營，與快消品渠道管理、品牌建設(shè)存在基因差異，整合效果存疑。

　　競爭壁壘薄弱：潤田水源地分散（十大基地）、渠道下沉至三四線市場的策略，難以支撐高端化轉(zhuǎn)型所需的品控與品牌溢價。

　　監(jiān)管風險懸頂：ST聯(lián)合2024年因虛增利潤642萬元被立案調(diào)查，雖不構(gòu)成重組障礙，但可能引發(fā)交易所對交易合規(guī)性的嚴格審查。

　　資本化實效存疑：參考同屬國資背景的泉陽泉（600189.SH），上市后市盈率長期低于20倍，顯示資本市場對區(qū)域性水企估值保守。

標簽：困守突圍礦泉水