老白干酒515萬股激勵股解禁在即！業(yè)績達標(biāo)與機構(gòu)調(diào)倉下的股價博弈
新刊財經(jīng)
截至2025年一季度末，公司基金持股數(shù)量為8200萬股，較2024年末減少7782萬股?；鸪止烧剂魍ü杀壤龔?7.67%下降至9.07%，減少了8.6個百分點。受持股數(shù)量減少及股價波動影響，基金持倉市值從33.55億元降至15.06億元，縮水55.1%。
新刊財經(jīng)注意到，老白干酒（600559.SH）2022年限制性股權(quán)激勵計劃第二期限售股份將于2025年6月9日解禁流通，本次解禁涉及515.7萬股A股，約占公司流動股本的0.57%。
數(shù)據(jù)顯示，解禁對象包括公司核心管理團隊、技術(shù)骨干及銷售人員共計440.1萬股，以及多名高管持有的股份。其中，趙旭東、王占剛、劉彥龍三位高管各持有9萬股，李玉雷、吳東壯、張煜行、鄭寶洪、劉勇和張春生六位高管分別持有8.1萬股。
數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)
激勵股解禁，2023年達標(biāo)但凈利下滑
老白干酒曾于5月21日公告，公司2022年股權(quán)激勵計劃第二個限售期解除限售條件已滿足。本次涉及207名激勵對象，可解除限售股票數(shù)量為523.8萬股，占授予總量的30%。根據(jù)計劃安排，第二個限售期自2022年6月7日（首次授予登記日）起36個月后屆滿，即2025年6月6日到期，符合條件的激勵對象可在屆滿后申請解除限售。
圖片來源：上市公司公告
老白干酒本次股權(quán)激勵計劃設(shè)定的業(yè)績考核目標(biāo)包括2023年凈資產(chǎn)收益率不低于10%且達到行業(yè)前25%水平，凈利潤較2020年復(fù)合增長率不低于15%且優(yōu)于行業(yè)75分位值，以及主營業(yè)務(wù)收入占比不低于95%三個方面。經(jīng)審計，公司2023年實際完成情況為凈資產(chǎn)收益率13.27%，凈利潤復(fù)合增長率31.06%，主營業(yè)務(wù)收入占比99.32%，均達到考核要求。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，老白干酒能夠達成考核目標(biāo)主要受益于2020年的異常低基數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司歸母凈利潤同比大幅下滑22.68%，創(chuàng)下近年最低水平。在此后的2022年，雖然凈利潤增速達到81.81%的高位，但這一增長更多是建立在前期低基數(shù)基礎(chǔ)上的反彈。此外，2023年公司業(yè)績也未能延續(xù)增長態(tài)勢，歸母凈利潤6.66億元，較2022年下滑5.89%，這表明公司業(yè)績增長的可持續(xù)性存疑，考核目標(biāo)的達成似乎更多依賴特定時期的業(yè)績波動而非經(jīng)營能力的實質(zhì)性提升。
數(shù)據(jù)來源：Wind
實際上，老白干酒的凈資產(chǎn)收益率（ROE）近年來呈現(xiàn)波動態(tài)勢，2018年以來多數(shù)年份維持在10%以上，2022年達到17.47%的階段性高點，但2023年有所回落，資產(chǎn)收益能力有所調(diào)整。從資本結(jié)構(gòu)來看，公司資產(chǎn)負債率長期接近50%，2023年總負債高達46.9億元，其中流動負債達45.23億元，或表明其運用財務(wù)杠桿提升ROE的效果，或需關(guān)注其短期償債壓力情況。
數(shù)據(jù)來源：Wind
在老白干酒另一考核維度主營業(yè)務(wù)占比方面，2024年財報顯示，其釀酒業(yè)務(wù)占比進一步提升至99.38%，這種極度的業(yè)務(wù)集中化在維持專業(yè)優(yōu)勢的同時，也帶來了一定的經(jīng)營風(fēng)險。一方面，公司完全依賴白酒單一主業(yè)，缺乏第二增長曲線，當(dāng)行業(yè)面臨政策調(diào)整或消費需求波動時，抗風(fēng)險能力不足；另一方面，雖然公司通過并購整合了多個區(qū)域品牌（老白干、武陵酒、文王貢等），但全國化布局稍顯不足，除河北、湖南、山東、安徽的省外市場營收占比僅0.62%。
解禁期股價承壓，一季度基金減持超7700萬股
2025年以來，老白干酒在資本市場表現(xiàn)相對疲軟，股價呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢。根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月2日，公司股價報收17.07元，較年初累計下跌17.93%。若以近期高點23.45元為基準(zhǔn)計算，當(dāng)前股價已回調(diào)27.21%，跌幅明顯。
數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)
歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年至今公司已累計完成四次限售股解禁，解禁規(guī)模分別為3147.13萬股、2056.4萬股、2056.4萬股和698.4萬股。值得注意的是，在2024年6月7日的解禁前后，公司股價呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢——解禁前20日小幅下跌0.68%，而解禁后20日跌幅顯著擴大至20.68%，反映出解禁壓力對市場股價的實質(zhì)性沖擊。展望未來，公司仍面臨2026年6月8日515.7萬股的待解禁股份，這一持續(xù)的股票供給壓力是否繼續(xù)對股價形成制約，值得市場關(guān)注。
數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)
從機構(gòu)投資者的持倉動向來看，老白干酒在2025年一季度遭遇了明顯的機構(gòu)減持壓力，而這一集體性減持行為似乎反映出機構(gòu)投資者對公司的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。根據(jù)披露數(shù)據(jù)，公司前十大股東中的證券投資基金普遍呈現(xiàn)減持態(tài)勢，其中第三大股東減持16.74萬股，第四大股東減持規(guī)模達100萬股，第七大股東減持150萬股，而第九和第十大股東則分別減持146.85萬股和56.45萬股。
此外，截至2025年一季度末，公司基金持股數(shù)量為8200萬股，較2024年末減少7782萬股?；鸪止烧剂魍ü杀壤龔?7.67%下降至9.07%，減少了8.6個百分點。受持股數(shù)量減少及股價波動影響，基金持倉市值從33.55億元降至15.06億元，縮水55.1%。
老白干酒此次515.7萬股限售股解禁，雖規(guī)模相對有限，但疊加2025年一季度基金大幅減持7782萬股、股價持續(xù)下行等因素，市場情緒或趨于謹(jǐn)慎。從基本面看，公司雖達成股權(quán)激勵考核目標(biāo)，但業(yè)績增長依賴低基數(shù)效應(yīng)。未來，老白干酒能否通過經(jīng)營優(yōu)化或戰(zhàn)略調(diào)整重獲投資者信心，仍需觀察。
作者 | 沈言
編輯 | 吳雪
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