2025年6月3日，深圳西普尼精密科技股份有限公司向港交所遞交招股書，這是它七年資本征途的第三站。此前，這家公司已在新三板兩度掛牌又摘牌，并折戟北交所。

　　創(chuàng)始人李永忠來(lái)自“中國(guó)黃金珠寶首飾之鄉(xiāng)”莆田北高鎮(zhèn)，這個(gè)以打金手藝聞名的地方，走出了華昌珠寶、金威珠寶等產(chǎn)業(yè)龍頭。西普尼憑借貴金屬手表業(yè)務(wù)，2023年坐上了中國(guó)最大金表品牌的寶座——按銷量計(jì)算市場(chǎng)份額達(dá)8.97%，按足金手表GMV計(jì)算更是高達(dá)35.83%。

　　業(yè)績(jī)過(guò)山車 黃金困局難解

　　西普尼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如同一張起伏不定的金價(jià)K線圖。2022年公司營(yíng)收3.24億元，凈利潤(rùn)僅0.25億元；2023年?duì)I收躍升至4.45億元，凈利潤(rùn)翻倍至0.52億元；2024年?duì)I收微增至4.57億元，凈利潤(rùn)卻回落至0.49億元。

　　金價(jià)波動(dòng)是業(yè)績(jī)起伏的核心推手。2023年國(guó)際金價(jià)飆升，帶動(dòng)公司貴金屬手表平均售價(jià)從每件2064元提升至3083元。但高價(jià)抑制了消費(fèi)需求，2024年上半年銷量驟降至5.3萬(wàn)件，較同期減少3萬(wàn)件。

　　成本結(jié)構(gòu)揭示了更深層困境。黃金占原材料總成本超過(guò)80%，導(dǎo)致公司毛利率長(zhǎng)期徘徊在20%-25%之間，遠(yuǎn)低于港股同行依波路、冠城鐘表珠寶接近50%的毛利率。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從457天激增至680天，截至2024年6月末存貨高達(dá)6.38億元，幾乎相當(dāng)于其全年?duì)I收的1.4倍。而賬上現(xiàn)金僅剩0.37億元，流動(dòng)性壓力凸顯。

　　更令人擔(dān)憂的是其前三大經(jīng)銷商貢獻(xiàn)了65.7%的營(yíng)收，且付款周期從3天延長(zhǎng)至30天。客戶集中度高企不下，五大客戶銷售占比連續(xù)三年超85%，削弱了公司議價(jià)能力。

　　轉(zhuǎn)型突圍 智能賽道難破增長(zhǎng)天花板

　　面對(duì)貴金屬主業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸，西普尼正全力開(kāi)辟第二戰(zhàn)場(chǎng)。2023年，公司推出內(nèi)置華為智能機(jī)芯的足金智能手表系列，定價(jià)1999-2699元，試圖打造“華為智能金表平替”概念。

　　智能產(chǎn)品布局初見(jiàn)成效。2024年，公司為中國(guó)某領(lǐng)先白酒品牌設(shè)計(jì)的限量版智能手表禮盒套裝貢獻(xiàn)620萬(wàn)元收入。2025年初又與多家ODM客戶簽訂框架協(xié)議，合作開(kāi)發(fā)配備華為智能機(jī)芯的定制智能手表。

　　然而新業(yè)務(wù)尚未成氣候。2024年上半年智能手表收入僅占總營(yíng)收6.3%，銷量1萬(wàn)件，與傳統(tǒng)金表業(yè)務(wù)相比體量懸殊。公司計(jì)劃在莆田新建的生產(chǎn)基地將主攻智能產(chǎn)品，全面投產(chǎn)后年產(chǎn)能可達(dá)20萬(wàn)只智能手表及飾品，但消化產(chǎn)能存在不確定性。

　　金表賽道本身的天花板也限制了想象空間。2023年中國(guó)金表市場(chǎng)規(guī)模281億元，到2028年預(yù)計(jì)僅增長(zhǎng)至444億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率9.58%。足金手表占比更是不足整個(gè)手表行業(yè)的3.4%。

　　西普尼的應(yīng)對(duì)策略是雙線作戰(zhàn)：一方面通過(guò)IPO募資提升產(chǎn)能、建莆田研發(fā)中心；另一方面借道馬來(lái)西亞經(jīng)銷商進(jìn)軍海外，并計(jì)劃拓展中東市場(chǎng)。但國(guó)際金價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，給貴金屬手表這一核心業(yè)務(wù)蒙上陰影。

　　資本市場(chǎng)對(duì)西普尼的態(tài)度始終謹(jǐn)慎。2016年公司估值5億元，2024年僅升至7.73億元，七年估值增幅54.6%，遠(yuǎn)遜于同期老鋪黃金8.71倍的估值增長(zhǎng)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股能否打破估值魔咒，仍是未知數(shù)。

　　莆田李氏家族為西普尼設(shè)計(jì)的資本路徑，折射出中國(guó)貴金屬制造企業(yè)的共同困境：黃金賦予它價(jià)值，卻也成為它最大的估值枷鎖。智能手表業(yè)務(wù)承載著破局的希望，內(nèi)置華為機(jī)芯的創(chuàng)新嘗試已初見(jiàn)成效。但在金價(jià)高企的當(dāng)下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存貨高達(dá)6.38億元，智能產(chǎn)品僅貢獻(xiàn)6.3%收入，西普尼仍需向投資者證明：這家金表龍頭不僅能稱重黃金，更能稱量自己的未來(lái)。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場(chǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。