醫(yī)藥主題產(chǎn)品霸榜！對(duì)話(huà)知名基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)：為什么他說(shuō)當(dāng)下創(chuàng)新藥“大部分都是純炒”

快訊 2025年06月06日 03:30 2 admin

2025年創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)爆發(fā)式行情。

A股創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)大漲超20%，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅接近50%，百濟(jì)神州、康方生物等龍頭股表現(xiàn)搶眼。匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF等多只創(chuàng)新藥ETF在二級(jí)市場(chǎng)的漲幅都超過(guò)40%。

主動(dòng)基金中，多只醫(yī)藥主題產(chǎn)品也站到了年內(nèi)收益榜前列，如截至6月5日，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選年內(nèi)回報(bào)率高達(dá)84.8%，領(lǐng)先全市場(chǎng)；單日小幅回調(diào)的長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選，年內(nèi)回報(bào)率也達(dá)到72%，排在第二。

然而，融通基金醫(yī)藥基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)近期公開(kāi)表示，當(dāng)前創(chuàng)新藥行情存在顯著泡沫，A股炒作標(biāo)的多為臨床前或早期管線(xiàn)，“大部分都是純炒”。

這一觀點(diǎn)與不少券商等機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀判斷截然相反，卻與6月5日A股醫(yī)藥板塊的回調(diào)形成“呼應(yīng)”，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)行業(yè)估值合理性的激烈討論。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)。

部分創(chuàng)新藥企業(yè)現(xiàn)估值泡沫

2025年以來(lái)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域漲勢(shì)喜人，近期券商對(duì)創(chuàng)新藥也普遍持看好態(tài)度，諸如“擁抱創(chuàng)新藥大時(shí)代”“創(chuàng)新藥加速出?！钡扔^點(diǎn)頻出。

然而，知名醫(yī)藥基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)日前提出了不同看法。

其認(rèn)為，數(shù)據(jù)大部分都是3到5年后的事，現(xiàn)在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的，“大部分都是純炒”。

“這位置大部分公司估計(jì)都見(jiàn)了未來(lái)三五年的頂，甚至很多估計(jì)是永遠(yuǎn)的頂?！?/p>

他還表示，這波創(chuàng)新藥的泡沫遠(yuǎn)比上輪CXO的泡沫大，CXO好歹出了業(yè)績(jī)，創(chuàng)新藥很多永遠(yuǎn)都不會(huì)有業(yè)績(jī)。

作為公募行業(yè)知名的基金經(jīng)理，萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)的看法引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和熱議。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者與他進(jìn)行了對(duì)話(huà)。

萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，得益于政策支持、技術(shù)突破與國(guó)際化布局，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期向好，這也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資最重要、彈性最大的主線(xiàn)之一。創(chuàng)新藥利好政策頻出，從研發(fā)到審評(píng)，再到生產(chǎn)與支付等各環(huán)節(jié)，政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1至5月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)20余款1類(lèi)創(chuàng)新藥上市，數(shù)量刷新近五年同期紀(jì)錄。此外，2025年首版醫(yī)保丙類(lèi)目錄即將落地，引導(dǎo)惠民型商業(yè)健康保險(xiǎn)將創(chuàng)新藥納入保障責(zé)任，此舉或?qū)閯?chuàng)新藥商業(yè)化完善政策閉環(huán)。

創(chuàng)新藥正在從“跟跑”到“領(lǐng)跑”，在近期舉辦的2025年美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)上，共有25篇國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥入選口頭報(bào)告（Oral），24篇國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥入選快速口頭報(bào)告（RapidOral），國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥入選的數(shù)量再創(chuàng)新高，這也標(biāo)志著中國(guó)藥企正快速走向創(chuàng)新研發(fā)的國(guó)際前列。

“基于此，我對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)長(zhǎng)期看好，這也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資最重要、彈性最大的主線(xiàn)之一，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的中國(guó)創(chuàng)新藥企走向世界。但是我也注意到，今年以來(lái)，越來(lái)越多的資金涌入創(chuàng)新藥上市公司，忽略了創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、周期長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈等特點(diǎn)，個(gè)別上市公司股價(jià)虛高，甚至出現(xiàn)了估值泡沫。”萬(wàn)民遠(yuǎn)向記者表示。

在管基金同樣持有港股創(chuàng)新藥品種

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，萬(wàn)民遠(yuǎn)管理了5只公募基金，管理總規(guī)模超過(guò)40億元。其代表作為融通健康產(chǎn)業(yè)，據(jù)數(shù)據(jù)，萬(wàn)民遠(yuǎn)自2016年8月26日管理以來(lái)，截至今年6月4日，任職回報(bào)為132.30%，年化回報(bào)為10.07%。

從過(guò)往的持倉(cāng)股來(lái)看，萬(wàn)民遠(yuǎn)管理的基金也同樣持有創(chuàng)新藥類(lèi)企業(yè)，但多為港股上市公司。

AI識(shí)股

如上圖為融通鑫新成長(zhǎng)今年一季度末的前十大重倉(cāng)股，創(chuàng)新藥康哲藥業(yè)排第七，持有數(shù)量為254.5萬(wàn)股，占基金凈值的比例為3.46%。在其2024年的全部持股名單中，還出現(xiàn)了石藥集團(tuán)、康哲藥業(yè)、陽(yáng)光諾和等股票。

縱觀萬(wàn)民遠(yuǎn)的投資風(fēng)格，其一向堅(jiān)持守正出奇、逆向投資，希望“買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津處，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)”，偏好尋找價(jià)值被低估的黑馬，買(mǎi)入后長(zhǎng)期持有。

在其看來(lái)，順勢(shì)而為，買(mǎi)大家都看好的資產(chǎn)，犯錯(cuò)的概率會(huì)低一些；即便犯錯(cuò)，壓力也沒(méi)那么大。但順勢(shì)而為只能賺到貝塔，賺不到阿爾法，因?yàn)榇蠹叶伎春玫馁Y產(chǎn)不僅不會(huì)便宜，很多時(shí)候還會(huì)偏貴。

這種思路也決定萬(wàn)民遠(yuǎn)很難開(kāi)出“All in”創(chuàng)新藥的“偏方”。

盤(pán)點(diǎn)近期多空激辯

在與記者交流時(shí)，還有不少公募基金經(jīng)理表示，目前創(chuàng)新藥企業(yè)非常熱，部分企業(yè)確實(shí)存在高估值。

滬上某基金經(jīng)理指出：“從買(mǎi)方來(lái)看，越來(lái)越多的外行在買(mǎi)入創(chuàng)新藥個(gè)股，泡沫是確實(shí)存在的?！?/p>

“某個(gè)產(chǎn)品研發(fā)成功會(huì)帶來(lái)豐厚的回報(bào)，但是把所有的企業(yè)放在一起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)成功率并不高。有些研發(fā)投入就是打水漂。我認(rèn)為，創(chuàng)新藥從年初到現(xiàn)在來(lái)看，確實(shí)漲了不少，泡沫肯定是有的，但是泡沫的大?。ǖ呐袛啵┻€是因人而異?！?/p>

相比之下，券商對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)則顯得格外樂(lè)觀。

東吳證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，三大因素共振，2025年為創(chuàng)新藥至少3年行情的元年。

其一，創(chuàng)新藥重磅BD有序落地，首付款屢創(chuàng)新高。MNC從外部購(gòu)買(mǎi)分子，中國(guó)的占比從2017年的0%約提升至42%，美國(guó)成為中國(guó)BD出海的最活躍市場(chǎng)之一，三生制藥PD1/VEGF雙抗與輝瑞首付款高達(dá)12.5億美金，再創(chuàng)創(chuàng)新藥與MNC合作紀(jì)錄。隨在國(guó)內(nèi)患者多臨床成本低、康方生物AK112國(guó)內(nèi)臨床數(shù)據(jù)在海外可以復(fù)數(shù)、科創(chuàng)板等IPO及再融資重啟等因素推動(dòng)，BD數(shù)量將會(huì)持續(xù)爆發(fā)、其價(jià)格/價(jià)值有望向歐美看齊；

其二，2025年百濟(jì)神州、信達(dá)生物生物扭虧、2026年更多公司盈利；

其三，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥環(huán)境邊際變好。另外為研究創(chuàng)新藥行情處于哪個(gè)階段，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥百濟(jì)神州、信達(dá)生物、榮昌生物、再鼎醫(yī)藥、諾誠(chéng)健華、和黃醫(yī)藥等8家PS（TTM）均值約9.7倍，同期美股VRTX、ARGX、BNTX、INSM、ASND、CORT等8家PS（TTM）均值約18倍，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥估值仍被低估。

德邦證券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在政策與資金支持、人才回流及工程師紅利等多重因素支持下，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的階段。通過(guò)分析過(guò)往BD案例與數(shù)據(jù)，其認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)認(rèn)可度與交易價(jià)格持續(xù)提升；交易類(lèi)型日益多元化；管線(xiàn)BD階段逐步前移。展望未來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥仍處于蓬勃發(fā)展期，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)擁有FIC/BIC管線(xiàn)的標(biāo)的。

萬(wàn)民遠(yuǎn)也稱(chēng)，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)實(shí)力的不斷提升，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)藥企與國(guó)際知名藥企開(kāi)展合作，通過(guò)授權(quán)出海的方式實(shí)現(xiàn)全球商業(yè)化，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，今年1-5月，中國(guó)創(chuàng)新藥企對(duì)外授權(quán)（license-out）交易總金額已達(dá)455億美元，超過(guò)2024年上半年的交易總額，創(chuàng)新藥出海授權(quán)交易大爆發(fā)。

有公募投研人士指出，2025年創(chuàng)新藥市場(chǎng)呈現(xiàn)“A股結(jié)構(gòu)性行情、港股估值修復(fù)”特征，龍頭企業(yè)憑借全球化能力與產(chǎn)品管線(xiàn)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，ETF資金持續(xù)流入反映市場(chǎng)長(zhǎng)期信心。短期需警惕估值波動(dòng)，長(zhǎng)期應(yīng)關(guān)注具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、國(guó)際化布局的企業(yè)及AI+醫(yī)藥等創(chuàng)新方向。

標(biāo)簽：萬(wàn)民新藥當(dāng)下