長(zhǎng)城基金汪立：宏觀緩和期，科技成長(zhǎng)或迎修復(fù)行情
上周市場(chǎng)有略微幅度反彈，但市場(chǎng)成交額仍然較為平淡，日均成交額約12，089億元。中美兩國(guó)元首在經(jīng)貿(mào)摩擦后首次直接溝通，快速推動(dòng)兩國(guó)達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定，對(duì)市場(chǎng)起到正面影響，出口品種更為受益。風(fēng)格上，整體成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，小盤跑贏大盤；行業(yè)上，通信、有色金屬、電子等表現(xiàn)靠前，家用電器、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)缺憩F(xiàn)靠后。
宏觀展望：中美談判或增強(qiáng)國(guó)內(nèi)出口預(yù)期
國(guó)內(nèi)方面，出口仍具韌性，但地產(chǎn)銷售在快速走弱，疊加汽車、家電等補(bǔ)貼金額逐漸用完，后續(xù)內(nèi)需仍然缺乏支撐。具體來(lái)看：外需方面，吞吐量同比維持韌性，SCFI指數(shù)走高、CCFI美線邊際加速修復(fù)；地產(chǎn)方面，新房、二手房環(huán)比均明顯走弱，較前幾周跌幅擴(kuò)大，端午假期對(duì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有一定影響，但地產(chǎn)銷售也確實(shí)呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)中；此外，汽車行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策全面收緊有關(guān)政策解讀》，指出近期多地汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策出現(xiàn)提前結(jié)束或即將調(diào)整跡象，家電補(bǔ)貼同樣有類似跡象，后續(xù)內(nèi)需的壓力仍然較大。
整體而言，國(guó)內(nèi)宏觀基本面壓力對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響仍然存在，但短期內(nèi)被宏觀事件對(duì)沖。我們認(rèn)為，為避免量?jī)r(jià)形成下行螺旋，政策有必要更早發(fā)力：一方面承托內(nèi)需更快改善，另一方面明確“反內(nèi)卷”治理細(xì)則，減緩供給壓力。
海外方面，上周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回升，美股創(chuàng)新高，貴金屬資產(chǎn)出現(xiàn)一定調(diào)整。當(dāng)前美國(guó)居民消費(fèi)的強(qiáng)度在逐漸放緩，美股的進(jìn)一步修復(fù)同樣需要看見(jiàn)新的催化，由于5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退擔(dān)憂降溫，加之薪資數(shù)據(jù)指向通脹壓力上升，降息的路徑可能進(jìn)一步延后，意味著美股破前高的難度同樣較大。
往后展望，主要有兩類事件會(huì)對(duì)各類資產(chǎn)價(jià)格起到明顯影響。1）美國(guó)降息路徑：由于非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，后續(xù)美國(guó)降息路徑再度延后的可能性較大；2）特朗普“大美麗法案”能否通過(guò)：該法案主要內(nèi)容包括減稅、停止新能源補(bǔ)貼、提高債務(wù)上限等，如果該法案通過(guò)，短期內(nèi)或能提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是也可能大幅提升美國(guó)赤字率，之后市場(chǎng)會(huì)擔(dān)憂美國(guó)財(cái)政的不可持續(xù)性問(wèn)題。
關(guān)于中美貿(mào)易談判，6月5日晚，中美兩國(guó)元首在關(guān)稅摩擦后首次通話，強(qiáng)調(diào)了雙方應(yīng)增進(jìn)外交、經(jīng)貿(mào)、軍隊(duì)、執(zhí)法等各領(lǐng)域交流，增進(jìn)共識(shí)、減少誤解、加強(qiáng)合作，此外6月8日至13日國(guó)務(wù)院副總理將訪問(wèn)英國(guó)并舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議。
從表面上看，此次通話是美方持續(xù)努力的結(jié)果，特朗普目前正面臨內(nèi)外交困的壓力，尤其是內(nèi)部壓力，尋求與中國(guó)對(duì)話并達(dá)成共識(shí)基礎(chǔ)可以一定程度上緩解他面臨的內(nèi)外部壓力。如果中美雙方能在出口管制問(wèn)題上展開真正的會(huì)談，甚至達(dá)成一些協(xié)議，那么美國(guó)對(duì)中國(guó)芯片等高科技產(chǎn)業(yè)的圍堵壓力將會(huì)有所減輕，往后關(guān)注中美談判的最新結(jié)果。
市場(chǎng)展望：關(guān)注“紅利、貴金屬+科技”啞鈴配置
基本面預(yù)期交易和宏觀預(yù)期交易的分歧仍是近期市場(chǎng)的主線，在兩者方向不一致的情況下，市場(chǎng)向上和向下的空間都可能比較有限。雖然上周兩國(guó)元首的進(jìn)展再度修正了市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅談判的預(yù)期，但在基本面逐步好轉(zhuǎn)前，市場(chǎng)的震蕩幅度或比較窄。
短期內(nèi)，市場(chǎng)主要的下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自基本面的持續(xù)惡化、企業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)走低，而關(guān)稅談判的順利進(jìn)展會(huì)比較明顯對(duì)沖上述負(fù)面影響，因而市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有所緩和。當(dāng)前來(lái)看，如果想看到市場(chǎng)的進(jìn)一步走高，則要看到基本面超預(yù)期、流動(dòng)性超預(yù)期或產(chǎn)業(yè)催化超預(yù)期。
往后看，基本面超預(yù)期需要關(guān)注7月政治局會(huì)議，流動(dòng)性超預(yù)期需要關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，產(chǎn)業(yè)催化超預(yù)期則需要新的技術(shù)突破或者產(chǎn)品層面的催化。如果三者之一落地，市場(chǎng)可能會(huì)走出趨勢(shì)性行情，可以進(jìn)行右側(cè)配置；如果都沒(méi)發(fā)生，市場(chǎng)可能難以走出當(dāng)前震蕩區(qū)間。在當(dāng)前震蕩的局面下，市場(chǎng)輪動(dòng)速度過(guò)快，選擇有一定基本面、并且估值便宜的標(biāo)的，等到市場(chǎng)輪動(dòng)到對(duì)應(yīng)板塊可能是更好的思路。
在投資策略上，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注啞鈴配置型思路，過(guò)于追隨當(dāng)下熱點(diǎn)反而容易帶來(lái)交易磨損。防御方向，6月高分紅板塊在分紅派息后或具較高配置性價(jià)比，此外在宏觀交易未完全結(jié)束的節(jié)點(diǎn)，央行購(gòu)金仍未結(jié)束背景下，黃金板塊仍舊適合逢低布局；進(jìn)攻方向，在宏觀緩和期內(nèi)，科技成長(zhǎng)板塊獲得更高收益的可能性較高，基于相對(duì)性價(jià)比的思路，建議關(guān)注商業(yè)航天、自動(dòng)駕駛、國(guó)產(chǎn)算力/DeepSeek鏈、消費(fèi)電子、機(jī)器人等板塊。
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