大摩：維持華潤啤酒“買入”評級目標價34港元

快訊 2025年06月11日 16:00 5 admin

　　摩根士丹利發(fā)布稱，華潤啤酒（00291）在4-5月實現(xiàn)銷量正增長，與2025年1-5月的銷售趨勢一致，公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超1個百分點，同時通過“三精”舉措進一步降低運營成本，維持“買入”評級，目標價34港元。管理層預計，由于需求疲軟且基數(shù)較高，今年白酒業(yè)務收入仍將面臨壓力，公司會努力避免虧損和減值。

　　潤啤業(yè)績?nèi)缦拢?/p>

　　按產(chǎn)品（年初至今）：1）喜力持續(xù)強勁，銷量同比增長超20%；2）超級X年初至今銷量同比增長約10%；3）老雪和阿姆斯特爾銷量同比增長超50%；4）雪花純生銷量同比個位數(shù)下滑。

　　按地區(qū)：公司強調(diào)廣東地區(qū)（尤其是深圳周邊區(qū)域）銷售勢頭良好。預計2025年華東和華南地區(qū)將成為銷量增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。

　　按渠道：據(jù)管理層稱，即飲渠道需求仍疲軟，但5月華東和華南部分餐飲市場有小幅改善。公司在夜生活渠道獲得了一定市場份額。即飲渠道銷量在整體銷量中的占比保持穩(wěn)定，與2024年底水平（低于2024年初）一致，約為38-39%。

　　資本支出（Capex）：鑒于喜力銷售強勁，公司計劃在福建擴充喜力產(chǎn)能。2025年還計劃繼續(xù)在維護、生產(chǎn)線轉(zhuǎn)型以及白酒業(yè)務方面進行投資。預計未來資本支出將逐步減少?；鶞是樾尾捎矛F(xiàn)金流折現(xiàn)法，假設加權(quán)平均資本成本（WACC）為11.3%（由3%無風險利率、9.1%風險溢價得出），終端增長率為3%。

　　風險提示：

　　上行風險：喜力市場份額增長快于預期；雪花產(chǎn)品成功高端化；原材料價格下降。

　　下行風險：行業(yè)需求持續(xù)疲軟；家庭消費渠道市場競爭加劇；原材料價格上漲。

標簽：華潤目標價港元