來(lái)源：金融八卦女頻道

　　原標(biāo)題：三年虧8億！這家保險(xiǎn)服務(wù)平臺(tái)，只剩下上市這一條路？

　　最近，中國(guó)最大的醫(yī)藥多元支付平臺(tái)鎂信健康向港交所遞表，正式赴港IPO。

　　說(shuō)到這家公司你可能有點(diǎn)耳生，但你或多或少都用過(guò)它參與的產(chǎn)品——惠民保，這是鎂信健康的基本盤(pán)。

　　鎂信健康成立于2017年8月，成立就自帶光環(huán)，它是由上海醫(yī)藥孵化的；2019年，鎂信健康開(kāi)始開(kāi)展惠民保業(yè)務(wù)；官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)前，鎂信健康的惠民保項(xiàng)目覆蓋160個(gè)城市，包括蘇惠保、福建惠閩寶、滬惠保等。

　　依托大健康賽道的資本熱潮，鎂信健康的估值很快來(lái)到了“百億級(jí)”，但上市的這條路，鎂信健康走得并不順利，為什么呢？

　　1．

　　/?“百億估值”光環(huán)圍繞，

　　上市之路卻不太順利/

　　由于鎂信健康的誕生就伴隨著醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新支付，自成立以來(lái)就獲得了多輪支持。背后資本陣容那是相當(dāng)強(qiáng)大，既包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭螞蟻集團(tuán)、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、再保險(xiǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，還包括上海醫(yī)藥、匯豐集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)。

　　特別是2021年前后，大健康賽道一度資本熱潮涌動(dòng)，鎂信健康的C輪融資那是眾星云集：

　　接下來(lái)的故事就很好猜了，鎂信健康的估值來(lái)到了“百億級(jí)”，頂級(jí)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)后，不上市也沒(méi)辦法讓這個(gè)“百億”兌現(xiàn)。

　　當(dāng)時(shí)，鎂信健康、思派健康、圓心科技作為“醫(yī)藥險(xiǎn)”領(lǐng)域的三大獨(dú)角獸，陸續(xù)傳出IPO計(jì)劃。C輪融完市場(chǎng)就有傳言鎂信健康正籌劃赴港上市，但因財(cái)務(wù)合規(guī)問(wèn)題進(jìn)展受阻。

　　后來(lái)啊，上市的這條路，鎂信走得不太順。

　　先是，2022年6月鎂信曾經(jīng)的合作方北京天笑指控鎂信涉嫌侵犯商業(yè)秘密，通過(guò)不正當(dāng)手段獲取其“查悅社?！逼脚_(tái)的核心技術(shù)。

　　這件事兒的原委是：曾經(jīng)查悅社保給鎂信提供了社保方面的技術(shù)支持；后來(lái)鎂信就想收購(gòu)查悅社保，但是查悅拒絕了；鎂信推出了高度相似的產(chǎn)品“鎂數(shù)社?！?，導(dǎo)致查悅社保繳費(fèi)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑。

　　不過(guò)最后，這件事兒以北京天笑道歉結(jié)束，但是一直拉扯到了2023年中。

　　除此之外，“藥轉(zhuǎn)?！钡娘L(fēng)波也一直席卷著鎂信健康，早在22年，銀保監(jiān)會(huì)就點(diǎn)名了許多?“特藥險(xiǎn)”，存在異化保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、風(fēng)控缺失的問(wèn)題。

　　到了2023年11月，金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局直接向業(yè)內(nèi)下發(fā)補(bǔ)充通知，特別是點(diǎn)名了，鎂信健康、思派健康、圓心科技這三家公司。

　　給大家解釋一下為什么“藥轉(zhuǎn)?！睍?huì)被強(qiáng)監(jiān)管，因?yàn)樗髅嫔鲜潜ｋU(xiǎn)，實(shí)際上是張“買藥卡”。

　　在這個(gè)過(guò)程中，保險(xiǎn)公司并不涉及風(fēng)險(xiǎn)管理，只負(fù)責(zé)“走賬”，扮演“支付通道”的角色，成了“傀儡”。像鎂信健康這樣的TPA企業(yè)（第三方服務(wù)公司）則像是背后真正的“操盤(pán)手”。

　　它的運(yùn)營(yíng)邏輯，是一邊靠開(kāi)設(shè)或和院外特藥藥房合作，獲得大量客戶資源，一邊再憑借帶量采購(gòu)與醫(yī)藥公司談判，從而獲得藥品價(jià)格上的優(yōu)惠。

　　所以在多次通報(bào)的監(jiān)管壓力下，鎂信健康部分產(chǎn)品的合規(guī)性受到較大爭(zhēng)議，被迫調(diào)整業(yè)務(wù)模式，下架了“女性特藥保險(xiǎn)”“安康特藥?！钡忍厮庪U(xiǎn)產(chǎn)品。導(dǎo)致了鎂信在盈利上受到一定影響，上市之路也陷入了停滯。

　　從2023年年底開(kāi)始，我們也看到鎂信健康有了許多動(dòng)作，引入了太保老將徐敬惠、陽(yáng)光人壽王潤(rùn)東在內(nèi)的保險(xiǎn)大咖們相繼加入，不難猜測(cè)，是想實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的合規(guī)與轉(zhuǎn)型。

　　2．

　　/?通道業(yè)務(wù)沒(méi)有不賺錢的，

　　它為啥三年虧8億？/

　　看見(jiàn)鎂信健康的成長(zhǎng)史，你可能會(huì)覺(jué)得它一定很賺錢，畢竟通道業(yè)務(wù)沒(méi)有不賺錢的。但是恰恰相反，鎂信健康現(xiàn)在的處境是，左膀“特藥險(xiǎn)”遭遇嚴(yán)監(jiān)管，右臂“惠民?！庇y保障。

　　2022年、2023年、2024年的虧損分別為4.46億元、2.88億元、7577萬(wàn)元；年內(nèi)虧損率分別為41.8%、23%、3.7%，雖然虧損是在收窄的，但可能和外界的期望相去甚遠(yuǎn)。（可以參考的上市前輩思派健康，去年仍然沒(méi)有盈利）

　　為什么背靠“惠民?！?，鎂信健康的盈利也難保障？

　　再給大家解析一下鎂信健康在惠民保里的角色，還是屬于TPA企業(yè)（第三方服務(wù)公司），這個(gè)角色理論上是“旱澇保收”，因?yàn)樗鼈儾恍枰獙?duì)項(xiàng)目的盈虧負(fù)責(zé)，而是從保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)中抽取一定比例作為手續(xù)費(fèi)，另外對(duì)藥企端也收費(fèi)。

　　曾有媒體報(bào)道，鎂信健康在惠民保方面主要提供三大業(yè)務(wù)：包括特藥供給和理賠服務(wù)，幫助保險(xiǎn)公司進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)以及參與惠民保產(chǎn)品推廣銷售。

　　首先，惠民保作為目前最大體量的健康體和帶病體商業(yè)保險(xiǎn)，其中特藥理賠總額仍然只占很小的份額，不足以扛起高價(jià)藥品商保支付的大旗。

　　其次，惠民保產(chǎn)品傭金比例低至5%，這個(gè)比例真不算高，是否足以支撐鎂信健康付出的成本都不好說(shuō)。以滬惠保為例，一年129，鎂信抽5%，也就是6元左右/人，還有大部分城市的惠民保只有幾十元，光是運(yùn)營(yíng)和投放獲客，都不少成本。

　　另外，現(xiàn)在惠民保的賠付率太高了，部分保司甚至在賠本做這個(gè)生意，保司自己的收入都難保障，自然也會(huì)影響到鎂信健康。截至2024年10月31日，各省、自治區(qū)、直轄市共推出298款地方性惠民保產(chǎn)品，目前正常運(yùn)營(yíng)的惠民保產(chǎn)品共有199款，“存活率”大約是三分之二。

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)八妹說(shuō)：

　　“惠民保本身在商業(yè)邏輯上不太清晰，這個(gè)產(chǎn)品對(duì)于高齡人群和帶病體的價(jià)值高于年輕人群。所以健康人群可能會(huì)因?yàn)橹Ц兜谋ＹM(fèi)沒(méi)有得到相應(yīng)回報(bào)而逐漸退出?！?/p>

　　“當(dāng)年設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候，更希望惠民保作為一個(gè)大入口，讓投保用戶被轉(zhuǎn)化為其他商業(yè)保險(xiǎn)的客戶，這也是引入鎂信等TPA公司深度參與的原因，但由于政策的開(kāi)放程度等原因，惠民保業(yè)務(wù)的商業(yè)化節(jié)奏遠(yuǎn)比業(yè)內(nèi)的預(yù)期要慢得多，本來(lái)的利潤(rùn)空間，也隨著鎂信健康這樣的TPA公司爭(zhēng)奪新城市布局，而逐漸壓縮?！?/p>

　　3．

　　/?醫(yī)藥創(chuàng)新支付領(lǐng)域，

　　未來(lái)出路在哪？

　　/

　　在業(yè)務(wù)層面，鎂信健康的三大層面是智藥解決方案、智保解決方案，和一些面向消費(fèi)者的服務(wù)。

　　沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年，鎂信健康是中國(guó)最大的創(chuàng)新藥械解決方案提供商；以服務(wù)保單數(shù)量計(jì)，還是規(guī)模最大的創(chuàng)新健康保險(xiǎn)解決方案提供商。另外，鎂信健康業(yè)務(wù)的市場(chǎng)增速很大，如中國(guó)創(chuàng)新藥械市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的1620億元增至2030年的4102億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率16.7%；同期中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模將從9773億元擴(kuò)容至2.36萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率15.8%。

　　目前在藥企端，鎂信健康通過(guò)“智藥解決方案”為藥企提供覆蓋藥品全生命周期的商業(yè)化服務(wù)，例如商業(yè)化策略、多元支付整合、患者管理等。根據(jù)招股書(shū)，截至2024年末，鎂信健康已累計(jì)與超過(guò)140家藥企建立合作關(guān)系，其中涵蓋全球前20大公司中的90%。

　　但未來(lái)在這個(gè)大市場(chǎng)里分蛋糕，對(duì)鎂信健康來(lái)說(shuō)最重要的還是做好合規(guī)，不能讓創(chuàng)新支付成了幌子。

　　從積極的方面看，現(xiàn)在一大批靶向藥、基因藥物正在加速走出實(shí)驗(yàn)室、走向市場(chǎng)，鎂信健康們要在合規(guī)的情況下打通“最后一公里”，使其進(jìn)入尋常百姓家。例如今年鎂信健康推出的“一碼直付”平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)門(mén)診、住院、藥房等多場(chǎng)景的商保直付，也就是保險(xiǎn)用戶只要展碼，即可在門(mén)診或者住院時(shí)實(shí)現(xiàn)至簡(jiǎn)操作，在醫(yī)保報(bào)銷完之后實(shí)現(xiàn)商保秒級(jí)直付。

　　從監(jiān)管趨嚴(yán)的方面看，鎂信目前與知名藥企合作，不僅是為患者提供更多樣化的治療選擇，還是在推動(dòng)高價(jià)抗癌藥、罕見(jiàn)病藥納入保險(xiǎn)賠付目錄，患者通過(guò)保險(xiǎn)報(bào)銷購(gòu)藥費(fèi)用，鎂信從中抽取藥企返點(diǎn)或供應(yīng)鏈差價(jià)。其中還是會(huì)讓外界遐想出一部分有爭(zhēng)議的收入，所以透明、合規(guī)是重中之重。

　　總之，醫(yī)藥支付創(chuàng)新企業(yè)正在經(jīng)歷從“野蠻生長(zhǎng)”到合規(guī)化、精細(xì)化的轉(zhuǎn)型變革期，生長(zhǎng)陣痛在所難免。鎂信健康等頭部企業(yè)，處理好合規(guī)、創(chuàng)新和盈利的關(guān)系，是上市的關(guān)鍵，也是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。