2025港股IPO半年報：中信建投保薦金額113億元，中信65億元，中信建投是中信的1.7倍
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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：喜樂
2025年上半年，港股IPO市場以“冰火兩重天”的極端分化態(tài)勢迎來近四年最強(qiáng)復(fù)蘇：42家企業(yè)登陸港交所，合計(jì)募資1067億港元，較2024年上半年同比激增688%。這場由A to H大盤股與新經(jīng)濟(jì)賽道驅(qū)動的盛宴背后，中介機(jī)構(gòu)的角色正經(jīng)歷深刻重構(gòu)——頭部保薦機(jī)構(gòu)以百億級承銷規(guī)模主導(dǎo)市場格局，互聯(lián)網(wǎng)券商借散戶打新狂潮搶占份額，然而破發(fā)率高企、綠鞋機(jī)制失效、承銷“蹭單”成風(fēng)等亂象，暴露出繁榮表象下中介責(zé)任的缺位。
（全文數(shù)據(jù)截至2025年6月30日）
? 中資機(jī)構(gòu)憑借A to H項(xiàng)目資源優(yōu)勢占據(jù)市場主導(dǎo)地位
2025年上半年港股保薦市場呈現(xiàn)中資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)格局。前5名中，共有3家中資中介機(jī)構(gòu)，其中中金公司以13單保薦、214.6億港元規(guī)模位居榜首，保薦規(guī)模較第二名華泰證券（9單、133.9億港元）領(lǐng)先近2倍。
中信建投保薦3單金額113億元，中信證券9單65億元，從金額看，中信建投是中信的1.7倍，從單數(shù)看，中信是中信建投的3倍。
中資券商在保薦市場的崛起，一方面得益于港股IPO中A to H項(xiàng)目占據(jù)半壁江山，中資券商對A股公司的資源積累更具優(yōu)勢；另一方面也與近年外資機(jī)構(gòu)活躍度降低，外資中介對海外投資者的覆蓋優(yōu)勢削弱等因素相關(guān)。
? 頭部保薦機(jī)構(gòu)破發(fā)率高企?項(xiàng)目篩選與估值定價把控存漏洞
然而，保薦機(jī)構(gòu)的上市首日破發(fā)率數(shù)據(jù)卻觸目驚心。中金公司保薦13單破7單，破發(fā)率54%，其保薦的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；華泰證券保薦9單破6單，破發(fā)率高達(dá)67%，其中新吉奧房車上市首日最大跌幅達(dá)29.1%；外資摩根士丹利、高盛的首日破發(fā)率也分別達(dá)到了60%、50%。這些數(shù)據(jù)揭示出頭部機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選、發(fā)行定價建議中可能存在疏漏。
更值得警惕的是，保薦機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目估值的合理性缺乏有效判斷。中信建投獨(dú)家保薦的海螺材料科技，根據(jù)智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)，其發(fā)行價對應(yīng)的2023年P(guān)E高達(dá)約11.4倍，對應(yīng)截止2024年6月30日的PB高達(dá)1.64倍，顯著高于行業(yè)平均水平。這直接導(dǎo)致該標(biāo)的上市首日最大跌幅達(dá)47.7%，成為上半年破發(fā)最嚴(yán)重的項(xiàng)目。該項(xiàng)目甚至觸發(fā)了國際配售向HKPO回?fù)?，令占?0%HKPO蒙受近50%的損失。這種為追求承銷規(guī)模、承銷費(fèi)用而放任估值泡沫的行為，不僅損害投資者利益，更動搖了市場對保薦機(jī)構(gòu)專業(yè)性的信任。
綠鞋機(jī)制的失效進(jìn)一步暴露保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任缺位。按慣例，作為綠鞋穩(wěn)定商的保薦人應(yīng)在上市首日積極護(hù)盤。但數(shù)據(jù)顯示，破發(fā)項(xiàng)目首日收盤平均跌幅達(dá)5.7%，中金保薦的Metalight、華泰保薦的新吉奧房車、中信保薦的穎通控股等項(xiàng)目盤中甚至跌超20%，綠鞋資金動用規(guī)模明顯不足，綠鞋策略明顯失效，不禁讓人質(zhì)疑穩(wěn)市商是否充分履行穩(wěn)定股價的義務(wù)，致使綠鞋機(jī)制形同虛設(shè)。
多家券商“蹭單” 無保薦項(xiàng)目卻躋身承銷排名前列
在承銷排名方面，出現(xiàn)了“無保薦、靠承銷”的現(xiàn)象。中銀國際未保薦任何項(xiàng)目，卻通過參與21單承銷躋身第5名；國泰君安國際靠參與承銷IPO之王——寧德時代，進(jìn)入第12名。這種“蹭單”模式雖然短期內(nèi)提升了排名，卻暴露出承銷機(jī)構(gòu)缺乏港股IPO項(xiàng)目開發(fā)能力，僅以賺取承銷費(fèi)用、提升排名為目標(biāo)的短視行為。
? ? ?互聯(lián)網(wǎng)券商收割散戶 借平臺優(yōu)勢推高HKPO認(rèn)購倍數(shù)
2025年HKPO認(rèn)購倍數(shù)平均達(dá)697.3倍，在此背景下，多家面向散戶的互聯(lián)網(wǎng)券商加入港股IPO承銷團(tuán)，并通過自身平臺向散戶推廣新股打新。對于寧德時代、布魯可等市場熱度高、標(biāo)的質(zhì)量優(yōu)的項(xiàng)目，擴(kuò)大個人投資者宣傳范圍，讓更多群體參與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資并分享收益，本是良性現(xiàn)象；但部分互聯(lián)網(wǎng)券商卻對機(jī)構(gòu)認(rèn)可度低的項(xiàng)目進(jìn)行過度包裝，在平臺內(nèi)大肆宣傳，向散戶灌輸錯誤投資理念，人為制造認(rèn)購熱潮，導(dǎo)致國際配售份額向HKPO回?fù)?，使大量散戶陷入虧損，嚴(yán)重扭曲市場定價機(jī)制。
更有券商在APP內(nèi)開放國際配售通道，吸引個人投資者參與，而這類項(xiàng)目多為機(jī)構(gòu)需求不足的標(biāo)的。以曹操出行為例，富途國際在其APP內(nèi)開放國際配售通道，該項(xiàng)目上市首日收盤跌幅達(dá)14.2%，導(dǎo)致散戶投資者遭受損失。
部分券商已形成“專職”承銷“包裝類項(xiàng)目”的業(yè)務(wù)模式。以TradeGo、利弗莫爾為代表的機(jī)構(gòu)，其承銷標(biāo)的普遍呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)冷、散戶熱”的極端分化特征：國際配售認(rèn)購倍數(shù)普遍低于1.5倍，靠散戶高倍數(shù)認(rèn)購觸發(fā)回?fù)?，將散戶視為“接盤俠”。
中介責(zé)任重塑與市場約束構(gòu)建
保薦機(jī)構(gòu)和承銷商的責(zé)任缺失，直接導(dǎo)致市場出現(xiàn)大量定價與認(rèn)購不合理的項(xiàng)目。今年香港開戶數(shù)量飆升、南向資金流入加速，大量散戶投資者涌入港股市場，在推動港股二級流動性改善的同時，也成為部分中介機(jī)構(gòu)眼中的“流量紅利”。部分券商通過渲染HKPO熱度、提供高杠桿融資等方式，人為推高認(rèn)購倍數(shù)，促使項(xiàng)目向HKPO大幅回?fù)?，卻讓散戶在失去合理估值錨的炒作中蒙受損失。這種短視行為正在透支市場根基，長期可能引發(fā)“打新資金撤離-認(rèn)購倍數(shù)下降-發(fā)行遇冷”的惡性循環(huán)。
中介機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)行為更破壞了資本市場資源配置功能。當(dāng)大量資金被引導(dǎo)至質(zhì)量低下、估值虛高的項(xiàng)目，真正具有投資價值的企業(yè)反而可能因認(rèn)購不足而無法獲得合理融資。長此以往，港股市場將逐漸失去對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力，陷入“劣幣驅(qū)逐良幣”的困境。
中介機(jī)構(gòu)自身更應(yīng)深刻反思，回歸專業(yè)服務(wù)的本質(zhì)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化項(xiàng)目質(zhì)量把控，摒棄“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的錯誤理念；承銷商應(yīng)堅(jiān)守職業(yè)道德，拒絕參與明顯不合理的項(xiàng)目承銷；穩(wěn)市商應(yīng)積極護(hù)盤，履行穩(wěn)定股價的義務(wù)。只有中介機(jī)構(gòu)真正肩負(fù)起對市場、對投資者的責(zé)任，才能長期推動港股IPO市場健康發(fā)展。
市場自身也需建立更有效約束機(jī)制：機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮更大監(jiān)督作用，對中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目篩選與估值過程提出嚴(yán)格要求；散戶投資者則需提高風(fēng)險意識，理性看待券商宣傳，避免盲目跟風(fēng)打新。
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